比特币和以太坊主导加密市场：为何山寨币在投资者中失宠——凯文·奥莱里的洞见
引言
加密货币宇宙正处于十字路口。经历了动荡的 2023‑2024 循环后，资深投资人 凯文·奥莱里 直言 山寨币“没有反弹”，并称 “在加密领域，你只需要比特币和以太坊”。他的言论点燃了关于更广阔的加密市场是进入 比特币‑与‑以太坊中心时代，还是仅仅经历一次暂时性修正的全新争论。
对机构投资者和散户投资者而言，这一转变提出了关键问题：
- 比特币 (BTC) 与以太坊 (ETH) 主导地位的提升，对资产组合构建意味着什么？
- 山寨币真的在失去相关性，还是即将卷土重来？
- 投资者该如何在高增长山寨币的诱惑和两大“巨头”相对安全性之间取得平衡？
本文剖析奥莱里言论背后的数据，审视宏观金融环境，并为投资者提供可操作的策略，以在日益集中于这两大标的资产的加密市场中航行。
市场影响与含义
1. 比特币‑与‑以太坊主导度指标
- 比特币市值占比： 截至 2024 年第四季度，比特币占加密货币总市值的 ≈ 42 %，高于 2022 年熊市期间的 28 %低点。
- 以太坊市值占比： 以太坊紧随其后，占 ≈ 19 %，比上一年 16 %的占比上升，此前成功完成了从工作量证明到权益证明（PoS）的合并。
- 综合主导度： BTC 与 ETH 合计持有 超过 60 % 的全球加密市场价值，这是自 2017 年牛市以来未曾出现的水平。
“山寨币没有用例。你在加密领域只需要比特币和以太坊。” — 凯文·奥莱里，2025 年 3 月
这种 主导度 的提升反映了市场整体向 价值储存 与 智能合约基础设施 叙事的倾斜。比特币作为“数字黄金”的形象因机构采纳度提升而得到强化——包括美国多只现货比特币 ETF 的推出——而以太坊的 PoS 升级则将能耗削减 ≈ 99.95 %，解决了监管和 ESG（环境、社会、治理）方面的关键担忧。
2. 山寨币资本的侵蚀
- 山寨币总市值： 除 BTC 与 ETH 外的山寨币板块市值从 2023 年初的 6000 亿美元跌至 2024 年 12 月的 ≈ 3700 亿美元，收缩 38 %。
- 前十山寨币表现： 排除 BTC/ETH 后，前十山寨币的整体价格表现 YoY 为 ‑22 %，而比特币为 +35 %，以太坊为 +18 %。
- 流动性紧缩： 山寨币的平均日交易量下降 ≈ 30 %，导致买卖价差扩大，在市场压力时期放大价格波动。
这些数据表明，尽管 整个板块情绪仍然受挫，但 精选的“狗币” 仍具备价格韧性，突显了奥莱里评论所强调的 质量胜于数量 论点。
3. 宏观经济背景
- 利率环境： 美联储政策利率已稳定在 5 % 附近，抑制了对投机资产的风险偏好，并将资本引向风险特征更清晰的“核心”数字资产。
- 监管明朗化： 美国证券交易委员会（SEC）已发布 指引，将许多山寨币视为证券，提升合规成本，促使资金转向拥有 成熟监管路径 的资产（如比特币、以太坊）。
- 机构流入： 2024 年全球机构加密配置规模升至 ≈ 1500 亿美元，其中 ≈ 70 % 投入比特币和以太坊基金，体现了 风险调整后回报 的关注。
综合来看，这些宏观因素加剧了对两大资产的 集中风险，凸显了奥莱里观点对投资者的实际意义。
对投资者的意义
A. 重新平衡至核心资产
- 提升 BTC/ETH 权重： 对于多元化的加密组合，可将 40‑60 % 的配置投向比特币和以太坊，以提供 风险缓冲 同时保留上行空间。
- 使用 ETF 与信托： 投资者可通过 现货比特币 ETF（如 BBTC）、以太坊期货 ETF 或 上市信托 获得敞口，这些产品提供监管监督和托管安全。
B. 精选山寨币敞口
- 先看基本面： 优先考虑拥有 明确实用性 的山寨币，如 以太坊 Layer‑2 扩容（Arbitrum、Optimism）、互操作协议（Polkadot、Cosmos），或 去中心化金融（DeFi）基础设施（如 Aave、Uniswap），这些项目拥有 强大的开发者生态。
- 仓位大小： 将 高信念山寨币 的敞口限制在 ≤ 10 % 的总体加密配置，以管理集中风险。
C. 质押与收益策略
- 以太坊质押： 通过可靠的质押服务商，持有以太坊可获得 ≈ 4‑5 % 的年化收益，提升 ETH 持仓的 风险调整后回报。
- Layer‑2 流动性提供： 在 以太坊 Layer‑2 扩容链 上提供流动性，可获得 费用收益，且受益于更低的 Gas 费用和更高的交易吞吐量。
D. 组合对冲
- 加密衍生品： 使用 比特币与以太坊期权 对冲下行风险，尤其在宏观经济事件（如通胀报告、政策声明）前。
- 稳定币缓冲： 将 5‑10 % 的资产配置至 美元计价的稳定币（USDC、USDT），以保值并在市场条件变化时实现快速再配置。
风险评估
| 风险类别 | 描述 | 缓解策略 |
|---|---|---|
| 市场波动 | 加密资产单周可能波动 > 20 %。 | 在 BTC、ETH 与 小额高信念山寨币 之间分散；使用止损单。 |
| 监管不确定性 | 新规可能将山寨币重新归类为证券。 | 偏向拥有 清晰监管路径 的资产（BTC、ETH）；保持对 SEC 公告及各司法管辖区指引的关注。 |
| 集中风险 | 过度持有 BTC/ETH 可能让投资者面临 系统性加密风险（如网络攻击）。 | 通过 跨资产多元化，加入非加密实物资产（黄金、股票、固定收益）。 |
| 技术/执行风险 | 智能合约漏洞或协议故障会侵蚀价值。 | 对所涉山寨币进行 尽职调查：代码审计、开发者活跃度、治理结构。 |
| 流动性风险 | 小市值山寨币可能出现 价差宽阔 与滑点。 | 将单个山寨币仓位限制在 ≤ 5 %；在 高流动性交易所（如 Binance、Coinbase）进行交易。 |
系统性识别并缓解上述风险，投资者即可在波动加剧的阶段，仍能把握 加密行业的增长潜力 并保护资本。
投资机会
1. 比特币现货 ETF 与机构产品
- 现货比特币 ETF（如 iShares Bitcoin Trust、ProShares Bitcoin ETF）提供 SEC 注册、托管保护，实现 税务高效、受监管的敞口。
- 机构借贷平台（如 BlockFi、Celsius）提供 计息账户，对 BTC 持仓年化收益 2‑5 %。
2. 以太坊 PoS 质押 & Layer‑2 基础设施
- 质押服务（如 Lido、Coinbase Staking）让投资者在不自行运行验证节点的情况下获得 4‑5 % 的年化回报。
- Layer‑2 扩容链（Arbitrum、Optimism、zkSync）提供 早期 DeFi 收益机会，Gas 费用更低，吞吐量更高，可能实现 两位数 APR 的流动性提供收益。
3. 具备实质用例的优质山寨币
| 山寨币 | 核心用例 | 2024 年市值排名 | 潜在催化因素 |
|---|---|---|---|
| Polkadot (DOT) | 跨链互操作性 | 全球市值第 12 位 | Polkadot 2.0 平行链拍卖启动 |
| Chainlink (LINK) | 去中心化预言机网络 | 第 13 位 | 与 主流 DeFi 协议 深度集成 |
| Avalanche (AVAX) | 高吞吐量智能合约 | 第 15 位 | 子网（Subnet） 扩张以支撑细分 dApp |
| Solana (SOL) | 高速低成本交易 | 第 16 位 | 在游戏与 NFT 领域的 企业采用 进展 |
投资者可将 5‑10 % 的加密配置投入到上述精选资产，重点关注 开发者活跃度、链上指标及合作伙伴关系。
4. 加密背书结构性产品
- 收益增强票据：以 BTC 或 ETH 为抵押，提供 本金保护 与 票息支付。
- 抵押债务头寸 (CDP)：以 BTC/ETH 为抵押，以 低利率 借款，释放资本用于其他投资渠道。
专家分析
“两匹马”范式：新数字资产配置模型
从投资组合理论角度看，近期 BTC/ETH 主导度 类似于传统市场中出现的 “两资产” 模型（如 美国股票 vs 主权债券）。在该框架下：
- 比特币充当非相关的价值储存，类似 黄金。其稀缺性（上限 2100 万）与日益被纳入资产负债表的接受度，使其与股票的相关性降至 < 0.2（2023‑2024 期间）。
- 以太坊则是平台资产，可比作 科技股敞口。PoS 转型降低了能耗担忧，吸引了 机构 ESG 导向基金，并奠定了 DeFi、NFT 与新兴 Web3 应用 的基础层。
该 “两匹马” 组合提供 低相关性 的分散效应，同时保留对更广阔加密生态的上行潜力。
山寨币周期动态：它们仍然重要吗？
历史上，山寨币热潮常在 比特币减半事件 之后出现（如 2016、2020 年）。然而 2024 年后减半环境 已出现偏离：
- 资本流动受限：全球利率上升导致盈余流动性减少，抑制了投机性山寨币的资金流入。
- 监管审查：将众多山寨币视作证券，提高了合规成本，使得只有 治理完善、收入模型清晰 的项目才能获得资金。
因此，山寨币已被迫进入 “精选成长” 模式，而非大面积的投机狂热。对投资者的启示是：链上数据分析（活跃地址、交易量、开发者提交）应成为主要筛选标准，取代单纯的价格趋势追踪。
稳定币与去中心化金融的角色
截至目前，稳定币（USDC、USDT、DAI）流通总量已达 ≈ 1500 亿美元，成为加密市场的 流动性支柱。其 计息协议（如 Aave、Compound）现提供 4‑8 % 的年化收益，已媲美传统货币市场收益率。随着监管明朗化，稳定币有望成为 现金与核心加密资产之间的桥梁，进一步强化 比特币/以太坊核心 的同时，为投资者提供 短期收益 机会。
关键要点
- 比特币与以太坊目前掌握全球加密市场 > 60 % 的市值，显示投资者正聚焦于这两大成熟数字资产。
- 山寨币自 2023 年初起已蒸发约 38 % 的总市值，其价格表现逊于 BTC/ETH，印证了凯文·奥莱里对多数低质量代币的 “无用例” 论调。
- 机构资金倾向于 BTC 与 ETH，现货比特币 ETF 与以太坊质押已成为主要投资工具。
- 风险缓解 需要平衡：核心敞口占加密配置的 40‑60 %，精选高信念山寨币 ≤ 10 %，并通过 稳定币与非加密资产 实现进一步分散。
- 机会 包括 质押收益、Layer‑2 DeFi 流动性提供、比特币 ETF 以及聚焦互操作性、预言机服务和高吞吐智能合约的精选山寨币篮子。
- 监管动态 仍将推动资本向具备明确合规路径的资产倾斜，进一步强化 核心资产集中 的趋势。
最后思考
凯文·奥莱里对山寨币的直言不讳捕捉到了 情绪转变——这不仅是一时的观点，更反映了可量化的市场动向、监管趋势与机构偏好。虽然 “比特币和以太坊就是全部” 的论调对寻求 更低波动性与更明确监管环境 的投资者而言具有一定道理，但并不意味着整个山寨币空间已成废墟。
加密投资的未来可能呈现出 两层结构：
- 核心层：比特币提供数字稀缺性，以太坊提供可编程金融，两者通过受监管的 ETF、托管钱包与质押方案获得敞口。
- 精选成长层：一篮子 具备真实实用性的山寨币——互操作性、去中心化预言机以及可扩展智能合约平台——为投资组合注入上行潜力。
围绕这一层级架构进行 组合配置，投资者既能捕获区块链创新的增长机遇，又能以 风险调整后回报 为基准，构建稳固的资产基础。
随着加密生态的成熟，奥莱里倡导的 质量优于数量 思想或将成为主流投资准则——它奖励 审慎的资本配置、严谨的尽职调查以及对技术与监管双重合规性的敏锐洞察。
保持信息灵通，保持多元化，让比特币与以太坊的基本面指引你的加密之旅。